財經中心／廖珪如報導
川普釋出與伊朗長期和平協議接近完成的訊號後，素有半導體先知、鈞弘資本執行長沈萬鈞在粉專「萬鈞法人視野」發文分析，現在原油快速回吐先前因中東風險累積的溢價，市場交易主軸也從地緣政治重新轉回基本面。每次有全世界系統性的風險，外資提款或是被壓盤的常常都是我們最大權值護國神山台積電。然而對台積電而言，短線油價與消息面的擾動，影響的是情緒與風險偏好，真正影響中期評價的仍是先進製程供需、AI相關需求強度、資本支出規模與毛利率中樞。
高盛與摩根士丹利這兩天相繼出了台積電的報告，兩家外資雖然都承認手機與部分消費性半導體需求走弱，但核心判斷都沒有改變，台積電的成長主軸仍由AI延續。高盛指出，供應鏈已出現部分智慧型手機與消費性客戶前段投片修正，原因包括記憶體成本上升與終端需求偏弱，但這部分產能缺口已被AI GPU、AI ASIC，以及AI帶動的傳統伺服器CPU需求吸收，高盛將台積電2026至2028年美元營收成長預估上修至35%、30%、29%。
摩根士丹利的看法接近，預估即使中國智慧手機晶片開始修正4奈米訂單，台積電仍可由AI、網通與設計服務客戶回補產能，對整體營運影響有限。這代表台積電目前的需求結構，已不是過去高度依賴手機單一平台的模式，而是AI運算、雲端ASIC、網通晶片與高階CPU共同支撐。
製程結構方面，高盛認為，下一代AI加速器持續導入，將推動製程從N5進一步遷移至N3，之後再往N2推進，因此先進製程供給到2027年後仍維持緊張。摩根士丹利則點出，3奈米產能在2026至2027年可能成為雲端AI半導體成長瓶頸，並預期2奈米/1.6奈米到2026年底接近10萬片月產能，2027年提高至15.5萬片，2028年達19.5萬片；同時3奈米總產能也將由2026年的17至18萬片月產能，再往2028年的19至20萬片推進。這些數字說明的不是供給寬鬆，而是台積電正在加快建廠、clean room、機台搬入與量產節奏，去對應未來兩到三年的AI需求。
獲利結構是第二個重點。高盛將台積電2026至2028年的毛利率預估上修至64.2%、64.8%、66.5%，理由包括AI/HPC比重提升、5奈米以下營收占比提高、生產效率改善，以及有利的匯率條件。摩根士丹利則預估2Q26毛利率可維持在64%至65%區間，將60%視為毛利率底部區間。這代表外資對台積電的看法已不再只是「景氣回升帶來獲利改善」，而是認為產品組合、先進節點比重與稼動率提升，正在把毛利率中樞往上推。當公司同時具備高利用率、先進製程供給偏緊與產品組合升級三個條件時，獲利彈性通常不只是來自營收規模，而是來自結構性毛利率提升。
資本支出則進一步確認這不是短期現象。高盛維持2026年資本支出560億美元，並將2027、2028年上修至700億與740億美元，三年合計達2000億美元。摩根士丹利則預估2026、2027、2028年Capex分別為520至560億、650億與700億美元。外資同步上修Capex的意義，在於AI需求已經不只是訂單能見度提高，而是迫使台積電提前展開更大規模的前後段擴產。由於先進製程與先進封裝擴產涉及建廠、無塵室、設備裝機與良率爬升，從投資到形成有效供給本來就存在時間落差，因此現在看到的Capex上修，對應的是2027年之後的收入與獲利基礎。
估值方面，高盛將12個月目標價由2600元上修至2750元，維持買進；摩根士丹利維持Overweight，目標價2288元。兩家差異主要在估值假設與上修幅度，但方向一致，都是在消費性需求仍弱的背景下，上修台積電中長期獲利預估。高盛上修2026、2027年EPS至95.24元與125元；摩根士丹利則預估2026、2027年EPS為94.30元與116.94元。換句話說，外資目前的主要分歧不在於台積電會不會成長，而在於AI週期延伸的斜率有多高、以及毛利率中樞最終能拉到什麼位置。
短線市場在交易油價與地緣風險修正，外資則在上修台積電未來三年的成長與獲利結構。手機與消費性需求轉弱，並沒有改變台積電的主軸，因為AI已經把公司推進到另一個成長階段。接下來股價要反映的，是AI需求能否持續推動N3、N2、CoWoS與更高資本支出的正循環。
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